3月CPI同比降幅显着收窄，当时物价水平为扩内需对冲外部动摇供给充沛空间

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　　2025年3月物价数据点评

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　　事情：依据国家统计局发布的数据，2025年3月，CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%；1-3月CPI累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1-3月PPI累计同比下降2.3%。

　　底子观念：3月CPI环比季节性下行，同比降幅显着收窄，首要是受上年同期基数下沉带动，与此一起，以旧换新方针扩围加力，也对家电、轿车、电子产品价格带来支撑。咱们以为，在新年错期效应导致年头两个月数据大幅动摇之后，3月CPI同比更能体现当时全体物价稳中偏弱情况。3月PPI环比、同比跌幅扩展，主因世界原油价格全体持续跌落并逐渐传导至国内相关职业，国内需求偏弱连累下，煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行，别的，终端消费缺乏导致生活资料价格跌幅也有所加深。全体上看，当时国内物价水平稳中偏弱，为扩消费对冲外部冲击供给了充沛的空间。

　　展望未来，4月外部经贸环境变数突然加大，部分出口转内销需求或许会对物价构成必定下行压力。不过，咱们判别新一轮增量方针将会出台，超常规逆周期调理有望出手，扩内需成为当时的首要任务，重点是大力提振消费。这将对物价构成有力支撑。归纳上年同期基数改变，短期物价走势，咱们判别4月CPI同比将在0%左右。这也意味着后期国内促消费空间宽广，不必忧虑通胀问题。PPI方面，美国宣告“对等关税”后，世界大宗产品价格大幅跌落，一起外需放缓也将对国内工业品价格有必定抑制作用，估计4月PPI同比降幅将进一步扩展至-3.0%左右。

　　详细来看：

　　一、3月CPI环比季节性下行，同比降幅显着收窄，首要是受上年同期基数下沉带动，与此一起，以旧换新方针扩围加力，也对家电、轿车、电子产品价格带来支撑。咱们以为，在新年错期效应导致年头两个月数据大幅动摇之后，3月CPI同比更能体现当时全体物价情况。全体上看，当时国内物价水平稳中偏弱，为扩消费对冲外部冲击供给了充沛的空间。

　　详细来看，3月新年消费旺季影响进一步衰退，加之气候转暖，部分鲜活食物很多上市，当月猪肉、鲜菜、生果等首要食物价格都有不同程度下降；不过，受上年同期食物价格基数偏低影响，3月猪肉、鲜菜、生果价格同比都有必定起伏上升，食物CPI同比降幅收窄1.9个百分点，至-1.4%，对CPI同比的下拉影响比上月削减约0.35个百分点，是推进当月CPI同比降幅收窄的首要要素。

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　　非食物价格方面，3月制品油价格“二连降”，同比降幅也有所扩展，即由2月的-1.4%扩展至-6.5%，首要体现世界输入性要素影响。其他工业品价格方面，3月在耐用消费品以旧换新方针扩围加力支撑下，家电、轿车、电子产品价格取得支撑，同比都有不同程度改进，并带动工业消费品价格同比降幅有所收窄。但受消费不振影响，当时消费品价格全体依然较为低迷，这是限制3月CPI同比未能回正的一个首要要素。

　　服务CPI方面，节后旅行出行需求快速下行，3月飞机票和旅行价格环比别离下降11.5%和5.9%，不过，在上年同期基数下沉推进下，3月服务价格同比回正，这是推进当月全体CPI同比降幅收窄的另一个首要原因。

　　鉴于新年错期对1月和2月CPI月度同比影响较大，3月CPI同比实际上更能代表当时全体物价水平——3月CPI同比为-0.1%，1-3月CPI累计同比也为-0.1%。别的，3月除掉动摇较大的食物、动力价格，更能体现底子物价水平的中心CPI同比为0.5%，较上月上升0.6个百分点，1-3月累计同比为0.3%。这闪现3月及年头物价水平稳中偏弱。这一方面源于当时产品和服务供给足够，另一方面是商场需求缺乏现象依然比较突出。背面首要是房地产商场持续调整影响居民消费决心——依据国家统计局最新数据，2025年2月，国家统计局发布的顾客决心指数是88.4%，较上月上升0.9个百分点，接连三个月上升，背面是四季度经济增速上升，楼市活跃度上升，顾客决心有所康复。不过，当时顾客决心指数依然显着低于100的中值水平，背面是受房地产商场持续调整，居民财富“缩水”，以及2024年居民收入增速有所下滑等影响，当时居民消费决心偏弱。

　　需求指出的是，上一年四季度以来包含消费品以旧换新在内的促消费方针加码，对物价有必定支撑作用。能够看到，上一年11月至本年3月，轿车等交通工具价格累计下降0.5%，而之前的五个月累计下降2.2%。家电方面，上一年11月至本年3月，家用用具价格累计上升2.9%，而之前的五个月累计降幅为1.9%。这意味着2025年促消费力度进一步加码，特别是消费品换新支撑额度由上年的1500亿翻番至3000亿，将对轿车、家电及数码电子产品等首要消费范畴物价有必定支撑作用。

　　展望未来，4月外部经贸环境变数突然加大，部分出口转内销需求或许会对物价构成必定下行压力。不过，咱们判别新一轮增量方针将会出台，超常规逆周期调理有望出手，扩内需成为当时的首要任务，重点是大力提振消费。这将对物价构成有力支撑。归纳上年同期基数改变，短期物价走势，咱们判别4月CPI同比将在0%左右。这也意味着后期国内促消费对冲外部冲击的空间宽广，不必忧虑通胀问题。

　　二、3月PPI环比、同比跌幅扩展，主因世界原油价格全体持续跌落并逐渐传导至国内相关职业，国内需求偏弱连累下，煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行，别的，终端消费缺乏导致生活资料价格跌幅也有所加深。展望4月，美国宣告“对等关税”后，世界大宗产品价格大幅跌落，一起外需放缓也将对国内工业品价格有必定抑制作用，估计4月PPI同比降幅将进一步扩展。

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　　3月PPI环比跌落0.4%，同比跌落2.5%，环比、同比跌幅较上月均扩展0.3个百分点。这首要受内外部两方面要素影响：一方面，受美国政府动力方针取向及贸易战危险加大等要素影响，3月世界原油价格全体持续跌落，当月布伦特原油现货价月均值环比跌落3.4%，同比跌幅较上月扩展4.5个百分点。自1月中下旬以来，世界油价较快下行，对国内原油相关职业PPI的下拉效应逐渐闪现，3月国内石油和天然气挖掘业PPI环比下降4.4%，同比下降8.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比下降2.3%，同比下降7.8%，降幅较上月均有所扩展。

　　另一方面，国内需求偏弱连累下，3月煤炭、钢铁等工业品价格亦有所下行。其间，随气候转暖，北方供暖季完毕，煤炭需求季节性下降，3月煤炭挖掘和洗选业PPI环比跌幅扩展至4.3%，同比跌幅扩展至14.9%；房地产开发出资连续下滑布景下，钢铁等工业品需求持续承压，3月钢铁职业PPI环比跌落0.5%，非金属矿藏制品业PPI环比跌落0.5%，同比跌幅别离为-10.0%和-3.4%，与上月比较有小幅收敛。别的，3月生活资料PPI环比、同比跌幅均有所加深，闪现终端消费缺乏对全体PPI体现亦有所连累。

　　分大类看，3月生产资料PPI环比跌落0.4%，同比跌落2.8%，跌幅较上月别离扩展0.2和0.3个百分点，这首要受动力及部分工业品价格连累。因而从分项来看，当月采掘工业PPI环比、同比跌幅显着扩展，原材料工业PPI环比、同比跌幅也有所加深，但下流加工工业PPI环比、同比跌幅则小幅收敛。咱们重视到，受高技术产业快速开展，设备更新等方针显效拉动，近期部分下流职业供需结构有所改进，价格呈现活跃改变——3月电子电路制作、工业自动控制系统设备制作、电力电子元器件制作价格同比降幅较上月别离收窄0.6、0.4和0.2个百分点，航空航天器及设备制作价格同比上涨2.0%，船只及相关设备制作价格同比上涨0.7%，制药专用设备、包装专用设备、纺织专用设备制作价格同比别离上涨6.1%、1.9%和0.2%。

　　生活资料方面，3月生活资料PPI环比跌落0.4%，同比跌落1.5%，跌幅较上月别离扩展0.4和0.3个百分点。从分项来看，当月食物、穿着、一般日用品、耐用消费品PPI环比均有所跌落，且除日用消费品PPI同比上涨外，其他分项PPI同比也均为下降。其间，或首要受轿车价格战影响，3月耐用消费品PPI环比跌落1.0%，同比跌落3.4%，跌幅较上月别离扩展1.0和0.9个百分点，对当月生活资料PPI全体体现形成显着连累。

　　展望4月，美国宣告所谓“对等关税”后，原油、铜、铝等世界大宗产品价格呈现大幅跌落走势。一起，外部经贸环境改变带来出口放缓，也将对国内工业品价格有必定抑制作用——近年出口交货值在制作业产量中的比重稳定在45%左右。归纳以上，4月PPI同比降幅将进一步扩展，估计在-3.0%左右。往后看，年内PPI同比能否转正，除了要重视原油等世界大宗产品价格走势外，将首要取决于接下来逆周期调理发力对冲外需放缓的作用，一起国内房地产支撑方针的影响也很重要。

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