在巴以问题上 欧洲与美国渐行渐远
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跟着IPO承销新规将银行理财产品和稳妥资管产品归入A类配售目标领域后，网下打新商场遭到商场重视。4月15日晚，作为IPO承销新规出台后首家发动发行作业的项目，黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称“天有为”）发布IPO网下开端配售成果。
依据券商我国记者的不完全计算，此次A类投资者有超越70只稳妥财物办理产品取得配售。其间，泰康财物办理有限责任公司获配的产品数量较多。有剖析师计算称，提高至A类投资者后，估计稳妥资管产品的网下打新收益或许上升10%～20%。
不过，关于银行理财打新体现，此次天有为的网下询价中未见银行理财产品身影，另一单行将发布网下配售成果的众捷轿车IPO项目，也有相似状况。对此，有业内人士剖析，一方面银行理财中的权益类产品规划较小，且短时刻内难以满意网下打新的市值门槛；另一方面银行理财需构建有关网下打新的内部准则以满意监管规矩，不及稳妥资管产品已有老练的新股研讨、投资决策等流程。
4月15日晚，天有为IPO项目的网下打新状况开端配售成果出炉。据悉，该公司计划在沪市主板上市，主承销商为中信建投证券。
此次项目遭到商场重视，首要由于近期IPO承销规矩迎来修订。据悉，本年3月28日证监会会同沪深交易所、证券业协会等多部别离离修订《证券发行与承销办理办法》《初次揭露发行证券发行与承销事务实施细则》《初次揭露发行证券网下投资者办理规矩》等准则文件（以下总称“IPO承销新规”）。
其间最大亮点在于，上述文件新增清晰将银行理财产品、稳妥财物办理产品作为IPO优先配售目标，即与公募基金、社保基金、养老金、年金基金、稳妥资金等列为A类投资者。此前，稳妥财物办理产品在参加网下打新时，为B类投资者；而银行理财产品则首要经过基金专户的方式参加。
依据天有为公告，464家网下投资者办理的6706个有用报价配售目标悉数依照要求进行网下申购，网下有用申购数量413.68亿股。
其间，A类投资者有用申购股数逾348亿股，申购量占网下有用申购数量份额为84.26%；获配数量逾600万股，获配数量占网下发行总量份额为84.94%。
关于前述新增的优配目标，依据券商我国记者不完全计算，此次A类投资者有超越70只稳妥财物办理产品获配，触及7家稳妥组织。
在银行理财方面，记者注意到，没有银行理财产品参加天有为的网下打新。在另一单相同为IPO承销新规后发动发行作业的项目——众捷轿车，其网下询价环节中，亦没有银行理财产品打新。
有券商剖析师表明，当时能满意网下打新要求的银行理财产品较少。国泰海通新股研讨团队剖析称，依据Wind数据，已发行的权益类算计572只，规划仅有96.93亿元，首要会集在20家头部理财，假如考虑网下沪深各6000万元的底仓要求，能满意的银行理财产品有限。
依据我国证券业协会修订的《首发证券网下投资者办理规矩》，发行人和主承销商应要求参加该项目网下询价和配售事务的网下投资者指定的配售目标，以该项目开端询价开端前2个交易日为基准日，其在项目发行上市地点证券交易所基准日前20个交易日（含基准日）的非限售股票和非限售存托凭据总市值的日均值应为 6000 万元（含）以上。
还有华南一家券商新股剖析师向券商我国记者表明，网下打新还需求满意协会修订发布的《首发证券网下投资者办理规矩》，包含不限于要树立新股研讨机制、必要的投资决策机制、建立相应人员岗位、拟定专项操作流程等。从这个视点看，银行理财参加新股网下打新仍需求时刻。
跟着A类投资者数量添加，A类账户中签率是否下滑？对此，多名券商剖析师以为，中签率会下降，但影响有限。
前述天有为公告表明，本次A类投资者配售份额为0.01744052%。记者注意到，该数据较IPO承销新规前的新股事例未显示出显着的上升或下降。
谈及A类投资者未来中签率和稳妥资管产品新股收益率状况时，中金公司研讨报告称，提高至A类投资者后，估计稳妥资管产品的网下打新收益将有必定起伏的上行，依照当时A/B类账户中签率的差异做简略计算，收益提高起伏或将在10%～20%。
该头部券商谈到，叠加新股发行节奏提高的预期以及新股首日超涨效应的连续，未来参加网下询价的账户数量或全体有必定的抬升趋势。若保持现有的报价会集度水平及入围状况不变，中签率有或许面对必定的下行压力。
申万宏源团队表明，此次2类产品均被认定为网下优配后，或许会导致优配类目标数量添加，对应优配中签率优势下降。“但咱们预期承销商也会结合网下询价认购状况，在配售份额上给予优配目标更多歪斜，优配类中签率下降全体可控。”据其计算，到3月29日，本年以来网下优配和非优配目标中签率的均匀比值别离为：主板1.20倍、创业板1.16倍、科创板1.03倍。
责编：林根
校正：廖胜超
出炉！IPO承销新规后，首单网下打新概况来了！
IPO承销新规后首单项目网下询价成果出炉。跟着IPO承销新规将银行理财产品和稳妥资管产品归入A类配售目标领域后，网下打新商场遭到商场重视。4月15日晚，作为IPO承销新规出台后首家发动发行作业的项目，...
剖析指出，通用轿车深度依靠墨西哥供应链及整车进口，使其成为关税方针最直接冲击目标。德银陈述着重：“特斯拉与福特因本乡拼装优势受维护程度最高，但福特进口发动机未来危险将逐渐闪现。”相比之下，通用在墨西哥的出产布局使其露出于关税挟制的中心区域。
尽管新关税对契合《美墨加协议》（USMCA）的零部件给予部分豁免，但详细履行细则尚不明晰，职业仍面对方针不确定性。白宫行政令的含糊表述，令商场对北美轿车工业链重组预期升温，而通用轿车的股价体现，刚好成为这场交易博弈中供应链软弱性的典型事例。
细究这份关税新政，其杀伤半径远超商场预期。尽管保留了美墨加协议（USMCA）框架下的部分豁免条款，但“在北美拼装”的含糊界说让车企堕入合规迷雾。另一丧命之处是，对发动机、变速箱等中心部件的额定纳税，旧日的本钱优势，此刻化作政客讲演台上最夺目的靶标；精心布局的跨国供应链，在“美国优先”的枪口下沦为插满箭矢的盾牌。
底特律的工程师们不会想到，2019年将雪佛兰Blazer出产线迁往墨西哥时省下的每小时15美元人力本钱，竟在数年后化作刺向自己心脏的利刃。玛丽·博拉接过通用CEO权杖时，恐怕也未曾预见，这家穿跳过两次世界大战、08年破产危机的企业，会因总统签署的一纸政令，堕入这样一场阴险的地步。
此次关税调整不只检测车企的全球布局耐性，更将加快职业对“近岸出产”战略的从头评价。有一些商场人士正告，若关税全面落地，北美轿车工业的供应链重组本钱或将远超当时股价动摇带来的短期阵痛。
一、关税的精准冲击
特朗普的这一手，真的是太狠、太准了。
依据白宫文件，此次关税依据《交易扩展法》第232条款，以“国家安全”为名施行，适用于乘用车、轻型货车及要害零部件（如发动机、变速箱）。在《美墨加协议》（USMCA）框架下，进口商可认证美国产部分的价值以下降关税份额。
加拿大总理卡尼表明，此举是对加拿大轿车业的“直接冲击”，并宣告树立20亿加元（约合14亿美元）的“战略应对基金”，旨在增强本乡供应链的竞争力并保证作业。法国世界经济研讨中心Cepii猜测，该行动将导致加拿大和墨西哥的轿车产量别离锐减71%和57%。
欧盟委员会主席冯德莱恩批判这一关税办法“违反了自由交易准则”。德国轿车工业协会也宣告正告，指出此举将对欧洲车企形成重创，由于欧盟对美国的轿车出口额高达384亿欧元，其间德国品牌占有主导地位。
日本首相石破茂表明，日本正在考虑一切或许的反制办法。韩国政府则计划向世界交易组织（WTO）提出商量恳求。巴西总统卢拉以为，这一关税办法“阻止了全球交易”。日本经济工业省则着重，美国此举或许违反了美日之间的交易协议。
尽管特朗普宣称关税将促进“制作业回流”美国，但美国的轿车企业遍及对此感到懊丧和受挫。
彭博职业研讨剖析师则估计，通用和Stellantis这两大轿车集团将成为首要受害者，由于它们已将部分出工事务转移至墨西哥和加拿大，以服务美国商场。
特别以通用受影响最为直接、严峻，这套方针简直专门戳中了通用轿车的“死穴”，精准切断了通用轿车赢利最丰盛的动脉。以雪佛兰Equinox EV为例，这款被通用视为“电动化翻身仗”要害车型的产品，因关税直接堕入定价死局——其搭载的韩国LG电池因含我国石墨被额定征收关税，日本电产的驱动电机因稀土资料来历问题叠加赏罚性关税，导致单车本钱激增。
高盛猜测，若无法转嫁本钱，日本车企赢利或遭“腰斩”。日产、马自达运营赢利跌幅或许高达66%和34%，丰田、本田别离面对5700亿日元和3500亿日元的丢失。
美国彼得森世界经济研讨所高档研讨员加里·赫夫鲍尔指出，关税将导致美国轿车职业“大规划裁人”，并按捺顾客需求。
还有剖析师表明，美加墨供应链本来高度一体化，而为了防止关税，往后一辆车或许需在美、加、墨间往复7~8次才干完结拼装，功率将下降，本钱将攀升。
所以，这场关税风暴的“精准性”在于，它精准击穿了通用二十年墨西哥战略的本钱护城河。为满意《美墨加协议》原产地规矩，通用或许不得不将墨西哥工厂本来集约化的出产流程强行拆解，车体焊接在墨西哥完结后，有必要运往美国田纳西州进行电泳涂装，再回来墨西哥安装内饰，这种为合规而规划的“跨境折返跑”使单车物流本钱暴升。
相比之下，特斯拉尽管因进口电池资料而导致本钱稍高，但其得州超级工厂的笔直整合才能（从锂矿提炼到电芯封装全流程本乡化）将关税影响紧缩至单车本钱添加十分低，反而趁机抢占了商场份额。
这种比照就像用关税给通用和特斯拉画了条存亡线——一边是血流不止，另一边却轻装上阵。
对通用而言，这种“进退皆死”的困局，或许正是全球工业链重构年代最严酷的隐喻：当企业将本钱优化做到极致时，忽然发现最大的本钱，竟是全球化自身。
二、通用的“墨西哥依靠”
2016年钢铁物流变革，通用轿车与Tauber团队的协作可谓工业史上的经典事例。经过从头规划北美钢铁运送网络，将80%的钢卷货运操控权收归己有，在美加墨三国的15家冲压厂间编织出精细如瑞士挂钟的物流网，每年节约190万美元本钱，并规划出760万美元的潜在优化空间。
但正是这种部分功率的极致寻求，悄然加固了墨西哥产能的桎梏——当通用将30%的钢铁收购经过转售部分导向墨西哥工厂时，这些每吨节约15%物流本钱的钢材，终究被锻形成困住自己的锁链。
依据数据显现，墨西哥圣路易斯波托西冲压厂作为该网络的中心节点，每日吞吐量高达大约3800吨钢材，其出产的车门板与底盘支架经过高速公路连绵不断运送到附近拼装厂。这种地舆会集的功率优势，在关税方针落下时瞬间转化为灾祸：2024年墨西哥产Equinox车型的钢铁本钱因25%关税而暴升将近50%，而美国本乡的工厂却因钢材物流网络开裂堕入零件缺少。
通用轿车引以为傲的“钢铁物流模型”的缺点显但是见——它优化了微观本钱，却疏忽了地缘政治对微观供应链的巨大影响，当然了，或许通用自身也并未想到特朗普的“效果”这么大。
回望2024年的风暴中心，这家百年车企对墨西哥的依靠已深入骨髓：从罗萨里托到圣路易斯波托西，8座巨型工厂沿着美墨边境铺开，每年向美国运送逾越大约90万辆整车，占其北美总产量的40%左右。而其间最丧命的，是那些支撑企业现金流的赢利支柱车型——Equinox、Blazer、Trailblazer三款SUV近70%的产能被锁死在墨西哥的流水线上，每推迟一天调整产能布局，就意味着每天大约1200万美元的关税本钱像流水般从财务报表上继续丢失。
这种依靠的本源可追溯到2009年破产重组后的战略转向。依据预算，彼时为减少每小时高达大约70美元的全福利劳动力本钱（美国本乡UAW工人时薪+福利），通用开端将出产向墨西哥大规划迁徙。
至2024年，其在墨工厂的均匀时薪仅为大约5美元，算上物流和办理本钱，每辆墨西哥产Equinox可比美国本乡出产节约大约2000美元——这个数字在十年间累计为通用腾挪出逾越大约150亿美元的赢利空间。
但省钱的价值是把自己卡死了：美国本乡的工厂由于终年减产，设备老旧，工人丢失，现在要重启出产线需求消耗更多的时刻……
福特和Stellantis呢？他们的状况就好许多——福特大约78%的车都在美国本乡出产，连最挣钱的电动皮卡F-150闪电都放在密歇根工厂；Stellantis尽管也有大约57%的车在北美出产，但他们提早把发动机、变速箱这些要害部件都放在加拿大，受关税的影响要比通用小许多。
通用的供应链规划埋了太多雷了。依照美墨加交易协议，只需车上75%的零件产自北美就能免关税，但通用的墨西哥工厂底子达不到这个规范。比方Equinox的发动机少说应该也有30%左右是从韩国进口的，车载电脑芯片呢，大约有50%以上是来自我国台湾，连安全带扣的传感器都要从德国运来。算下来整车的北美零件份额少到离谱，刚好卡在关税线上。这种供应链的软弱性在关税落地后当即显形，比方热销的Trax小型SUV，这些车现在每辆要被多收5300美元关税，直接让这款车从挣钱变成赔本。
另一方面，是通用在政治话语权与品牌价值上的丢失，俄亥俄州洛兹敦工厂封闭事情中，通用裁人，就被特朗普重复用作竞选讲演资料，而同期福特却经过出资晋级密歇根工厂赢得政客背书。这种此消彼长的政治本钱博弈，使得通用在游说政府争夺豁免时显着底气不足，要害范畴的方针影响力被逐渐蚕食。所以，当UAW工会在停工中高举“把通用作业带回美国”的标语时，大众言论的天平歪斜就不可防止了，此刻再去用关税收割，乃至能够激起某种“赏罚叛徒”的民意狂欢。
要命的是供货商的浑水摸鱼。墨西哥工厂用的车架供货商卡斯马世界，要求通用分管额定本钱，不然就中止供货。这是由于通用和供货商签过“危险共担合同”，本来是用来应对汇率动摇的条款，现在反而被供货商拿来挟制。更离谱的是座椅工厂——墨西哥工厂大多数的轿车座椅用的电动调理马达是从我国进口的，现在这些马达也要加征了关税，导致每套座椅本钱上涨，通用底子来不及找代替供货商……
现在通用的办理层现已被逼到墙角了，退无可退，但要把墨西哥部分产能搬回美国，依据估测，至少需求50多亿美元和两年多的时刻，仅仅谁也不知道全球的政治、当局的政府会不会又生出什么改变来，这意味着通用不得不在政治不确定性中下注。
回头看，通用这二十年的墨西哥战略就像一场停不下来的赌博。每年省下十多亿人工费的时分，没人想过这些钱其实是把厂房建在了政治火山上；优化钢材物流省下几百万运费的时分，没人算过跨国运送链在关税面前有多软弱。
现在特朗普的关税方针来了，出资者们遍及对通用不看好，其墨西哥工厂从“省钱神器”变成了“赔钱无底洞”，而要把这个运营了二十年的体系拆掉重来，价值或许比最初省下的一切钱都更贵。这场经验终究只要一个证明，便是当企业把本钱估计做到极致却忽视政治危险时，再精明的商业战略都或许变成自杀圈套。
三、为何出资者用脚投票？
出资者兜售通用轿车股票的底子原因，能够归结为三个看得见摸得着的实际问题：方针改变让公司本钱失控、战略调整露出决议计划紊乱、未来盈利模式被政治危险劫持。尽管通用上一年就现已开端连续砍掉了烧钱的自动驾驶部分Cruise、卖掉电池工厂、在全球大裁人，外表看起来是在“省钱过日子”，但细算账就会发现，这些省下来的钱底子填不上关税挖出的窟窿。
比方关停Cruise假如每年能省10亿美元，但光是特朗普挟制的25%轿车关税，就能让通用每卖一辆从墨西哥运回美国的电动车多花数百利息——按他们上一年北美卖150万辆车的规划算，相当于每年随便多出大约9.75亿美元本钱，省的钱刚够擦个屁股。
更让出资者心里打鼓的是通用办理层“病急乱投医”的操作。一边喊着全力搞电动车，回头又重启燃油车混动技能研制；刚宣告要把我国事务甩给本地协作伙伴，成果由于软件不兼容导致大批电动车堆在港口错失补助，直接大亏。
这种“左右横跳”的决议计划风格，在特斯拉这种对手面前显得特别危险。比方特斯拉自己掌控电池厂和软件体系，电池资料提价时每辆车本钱最多涨800美元，而通用由于依靠进口石墨和芯片，相同状况下每辆车本钱或许会暴升5000美元。当出资者发现通用连最基本的本钱操控都做不到，天然觉得这公司随时或许被方针改变拖垮。
最要命的是政治危险像把刀悬在头顶。一开端，特朗普说要给美国车企关税豁免，对“一切非美国制作轿车”及部分零部件加征，通用两难窘境当即现形，斥巨资在墨西哥建的工厂也好像要变成废铁了；假如给关税，他们在北美卖的车要比特斯拉贵10%以上，商场份额被吃就成了铁板钉钉。
现在，华尔街好像现已承认这家百年车企的存亡竟然取决于总统发的推特，而公司自己连个应急计划都拿不出来，抛股票跑路就成了最稳妥的挑选。
就像我的一个业界朋友说的那样：“出资通用就像在雷区里开盲盒，你永久不知道下一脚会踩到关税地雷仍是补助圈套。”
四、说在最终
通用轿车的窘境绝非孤例，一切跨国车企在全球化落潮中的团体窘境里，或多或少都能找到自己的那段描绘。
就像丰田忽然将固态电池厂从波兰回迁北海道、比亚迪自建锂矿船队那样，车企们正团体上演着供应链的“地舆缩短术”，把曩昔三十年精心规划的全球棋盘，硬生生折叠进区域化的三角尺里。
最具挖苦意味的，或许是所谓“逆全球化”浪潮下的技能论调。通用轿车关停Cruise自动驾驶项目的决议，外表看是缩短前沿技能投入的保存之举，实则是全球化落潮倒逼的技能整合——当数据主权争议使得跨国自动驾驶算法的合规本钱飙升、当欧盟《人工智能法案》要求车载体系有必要树立“地舆围栏”时，通用忽然发现，其消耗120亿美元研制的全球通用型自动驾驶渠道，反而不如特斯拉针对特定区域开发的“碎片化”体系更具商业价值。
这种技能逻辑的反转，在比亚迪的刀片电池规划中更为显着：经过将电芯尺度适配东南亚、欧洲、北美三套不同的运送规范，看似献身了规划效应，却在地缘动乱中赢得了灵敏转产的战略主动权。
所以，通用困局的真实警钟，在于戳破了跨国企业“政治绝缘”的虚伪理想主义。所谓“比较优势”理论在实际政治面前一触即溃，特朗普的关税大棒将墨产电动车本钱推高、欧盟碳边境税让我国电池组件隐性本钱暗增……
一切的一切都预示着供应链的“政治安全边沿”已逾越本钱操控，成为衡量车企生命线的第一性原理。就像沃尔沃被迫在比利时工厂地下埋设芯片库存、现代轿车在印尼镍矿旁建起电池堡垒，车企的战略纵深正从财务报表转向地缘地图。
站在底特律河畔瞭望，通用轿车总部大楼的灯火仍旧今夜透明，但照亮的不再是J.D. Power的质量奖杯……
轿车工业的进化方向在连番洗礼之下，好像现已很明晰：未来的赢家不是在流水线上跑得更快的，而是能在交易战壕沟里重复横跳的。
其间心竞争力不再仅仅是内燃机或电池技能的迭代才能、立异才能，还要具有预判下一颗关税子弹从哪个方向射来的才能。
本文来自微信大众号：东针，作者：王丛予，审校：童任
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